防范金融风险的前提是厘清金融危机一旦爆发，其发生和演变的逻辑问题。危机会首先在哪儿爆发，会按怎样的路径传导，最坏的结果又会是什么，这些问题不想清楚，说防范金融风险就是空喊口号。
01
美国金融危机已经爆发，不要再为“人质情节”所困
什么是金融危机？
当货币的利率、汇率、资产价格出现剧烈和巨幅动荡，当企业和个人已经大面积无力偿还债务，当企业和金融机构开始流动性枯竭，当正常的投融资活动无法继续或者继续就意味着巨亏甚至死亡，这些极端情况全部或大部分出现时，就是金融危机已经爆发的明确信号。这些情况，已经在美国不是部分而是近乎全部出现。你们还在自欺欺人地说这不是金融危机？是的，美国股市还在运行。哪怕出现了史无前例的连续四次熔断以及30%以上的暴跌，因为有“无限量宽”的背书，貌似还能稳定在23000左右的高点位（道指）挣扎，这就不是危机了？债市和期市也还在运行。哪怕出现了国债收益率为负，哪怕出现了原油期货开创史无前例的-37美元低价，因为有“无限量宽”在背书，运行依旧，这就不是危机了？银行也还在运营。哪怕已经是零利率，哪怕基础货币已经在一个月内增长了史无前例的2.5万亿美元规模，哪怕已经出现银行破产倒闭（First State Bank），因为有“无限量宽”在背书，这就不是危机了？要知道一个简单的常识：“无限量宽”的本质，其实就是宣告金融危机已经发生。因为金融系统不能正常运行，所以才“无限量宽”。“无限量宽”已经明确地告诉世人，无限量、无底线、无节制地印钱标志着美元已经或即将变成金圆卷，美债已经或即将变成废纸。没有人相信会这样，正如没有人相信美国会真的轰然倒下。为啥，凭啥？多年的“美军 — 美债 — 美元”的逻辑训练，已经使全人类得了斯德哥尔摩综合症，倍受霸权凌辱和剥削，还要学会依赖与感恩。似乎“人质情结”已经成了人性的一部分，不知自由、自主、金融的独立和主权为何物。各国的金融体制内，有太多来自华尔街的所谓“金融人才”，手捧着华尔街的金融教科书，掌控着一国之金融命脉，却只为华尔街效命。面对华尔街和整个美国的金融现状视而不见，装聋作哑，好像一个“无限量宽”就是救世的灵丹妙药，一切都会太平无事。面对美国金融市场史无前例的大动荡，仍然在高喊着“金融开放”的口号，向国际市场高歌猛进。可现实却是，一个小小的“原油宝”就能拱手奉送几百个亿。国内疯狂而无情地割了韭菜，华尔街的大佬们却依然能在如此严重的金融危机中大发横财。对内，一如既往地理直气壮，蛮横而傲娇。对外，俯首贴耳，屁也不敢放一个。如此局面得改一改了。金融开放当然是需要的，毕竟有继续加大对外开放的大政策和大方向在。但是，面对全球经济衰退和金融危机的现实，面对疫情冲击下正在发生和发酵着的“逆全球化”浪潮，真能如此无动于衷么？过去40年的改革开放，中美之间，中国和世界各国之间，已经建立了良好的全球贸易合作关系，这是事实。中国在全球贸易中作出了贡献，也获得了利益，这也是事实。但是，一切游戏都必须在“美军 — 美债 — 美元”的逻辑大前提下进行也是事实。当前，“美军 — 美债 — 美元”的把戏已经玩不下去也是事实。人家自己已玩不下去了，何必为“人质情结”（斯德哥尔摩症候）所困，不受虐就不舒服？更何况，高喊“脱钩”的不是我们，而是人家对不对？到了该清醒的时候了。喊喊爱国或反美的口号不代表清醒，真正开始从政策到行动启动金融风险防控机制才是真清醒。
02
中美两国基本金融数据比较分析
先看看中美两国各自的基本金融数据。
目前美国政府债规模约24万亿美元，非金融私人企业债规模约10万亿美元，非金融企业信贷负债约32万亿，居民信贷负债约16万亿美元。全社会总债务规模高达82万亿美元，是美国GDP近4倍。目前中国国债规模约17万亿人民币，地方债规模约22万亿人民币，企业债约25万亿人民币，企业信贷负债约102万亿人民币，居民信贷负债约57万亿人民币。中国全社会债务规模约223万亿人民币，是GDP的2.2倍。美国外汇储备约合410亿美元，占其GDP约0.2%。美国全社会存款总规模约14万亿美元，非金融私人企业和个人贷款规模约48万亿美元，银行存贷比约1：3.4。其中居民家庭存款约2万亿，居民家庭贷款约16万亿美元，存贷比约1：8；非金融企业存款规模约12万亿，非金融企业各类形式贷款规模约32万亿，存贷比约1：2.7。中国全社会存款规模约201万亿人民币，贷款规模约159万亿人民币，银行存贷比约1：0.8。其中居民存款约88万亿，居民贷款约57万亿，存贷比约1：0.6；非金融企业存款规模约61万亿，非金融企业各类形式贷款规模约102万亿，存贷比约1：1.7。目前美国股市总市值约50万亿美元，差不多是美国GDP的2.4倍。目前中国A股总市值约50万亿人民币，约为中国GDP的50%。美国社会总债务是其GDP的4倍，中国总债务是GDP的2.2倍。美国外债占其GDP约95%，中国外债占GDP约14%。美国外汇储备约合410亿美元，中国外汇储备约30000亿美元。美国银行业存贷比为1：3.4，中国银行业存贷比是1：0.8。美国股市市值是其GDP的2.4倍，中国A股市值是GDP的50%。这些基本的金融数据表明，中国金融市场的风险无论哪方面都要比美国低很多很多。一是社会总债务规模过大。社会总债务达到GDP的4倍，而且其债务规模与GDP的比值居然是中国近两倍。其外债居然是中国的10倍。其外汇储居然只有中国的1.3%。二是银行业存贷比畸形。贷款远比存款多，严重违背了银行业生存的底线和金融业存在的基本逻辑。14万亿的总存款额，居然能放出48万亿的贷款，足见其金融杠杆率虚高到了何种程度。尤其是居民家庭的存贷比高达1：8，差不多人均只有6000美元存款，却借贷了50000美元的债。这也充分印证了大部分美国人一时拿不出400美元现金的残酷真相。三是股市市值虚高。股市市值超过GDP约2.4倍，足见股市泡沫严重到了何等程度。
03
美国金融危机如何爆发和演变
美国金融危机已经爆发，这表面看起来是疫情的冲击，其实是企业债和居民债务的崩盘。
疫情导致停工停产和失业，直接引爆的是企业债和居民债务危机。企业债信用被降级和甩卖，导致持有企业债的企业和金融企业的股票被甩卖，这才是股市超跌的根源。石油价格超跌也是引信之一，引爆的同样是企业债尤其是垃圾债的崩盘，并传导到股市和整个金融系统。但这些都还不是最要命的，最要命的是居民家庭债务危机的全面爆发。停工和失业，全世界最高的居民负债率，瞬间就会引发金融系统的信贷危机。这一点其实同上一次的次贷危机没有本质区别。一切危机，最终都会表现为企业和居民无法偿还借贷。美国不得不搞“无限量宽”，让美联储出面，成立居间公司，代表国家和政府买买买，已经到了什么东西跌就买什么的地步了。但不管怎么买，原油仍然在一泄千里地超跌。抛开美国政府债不说，美国企业债规模高达10万亿，企业信贷规模高达32万亿，居民信贷规模达16万亿。企业和居民负债和信贷负债总规模高达58万亿美元，是美国GDP的2.8倍。更可怕的是，还有通过影子银行和各种次级贷杠杆放大的各种垃圾信贷，其规模可能还有几十上百万亿。这根本就是个无底洞。美联储买得完么？居民失业问题若解决不了，其导致的个人信贷危机也就无法从根本上解决。每人1200美元的救助能维持十天半月，下一个十天半月怎么办？更何况，这钱只能维持基本生活，根本不可能解决房贷等总额高达16万亿的居民信贷负债。可见救助同样是个无底洞。这就是为什么美国政府和民众都希望尽快复工的原因。道理很简单，复工可能得病死人，但不复工一定会饿死更多的人，而且，企业和金融体系会出现大面积的倒闭潮。如果美国不复工，金融危机无疑会进一步蔓延，最终一定是1929式的大危机和大萧条时代的到来。如果复工，加上“无限量宽”的货币政策，或许能暂时度过危机，但不可避免会出现两个结果。一是疫情导致的大面积死亡，或许死亡率会超过二战。二是美债和美元的信用从此沦丧。“无限量宽”的后果，一定是危机过后的全球性通胀，最终不排除美债和美元都将变成废纸的结局。复工还是不复工，只是金融危机引爆全面经济危机的时间早晚问题，不改未来趋势和最终局面。毕竟危机根源不是疫情和油价暴跌，而是美国金融体系自身存在的诸多致命缺陷与问题。美国股市表面看起来有趋稳迹象，但这无疑是暂时的，大崩盘还在后面。多年来美国依靠其军事和美元霸权剥夺全人类，也该到偿还的时候了。
04
中国金融风险在哪
总有些人尤其海外一些学者在说，中国金融风险即将引爆。从哪引爆？一会说股市，一会说地方债，一会又说居民房贷，总之到处都是地雷，随时都会爆炸。
看看上面的中美数据比较分析，我们似乎可以肯定地说，中国几乎就没什么金融风险，因为一切都还在常规的范围内运行。相比之下，美国金融系统其实早已开始裸奔了，中国至少还穿着亮丽的华服，可以走秀T台的。但是，这是否就意味着中国可以高枕无忧，忘乎所以了？当然不是。宏观数据的健康并不意味着微观的健康，而金融风险通常都是由某个微观的引信引爆。固然不太可能发生美国可能发生的全面危机，但发生金融踩踏事故随时都有可能。中国金融三大块，股市、债务、楼市，哪块最可能出问题？股市不可能再出什么大问题了。中国历次股市危机，基本都是上演内鬼洗劫然后资本外逃的戏码。只要控制好内鬼，不让利益集团再兴风作浪，就不会有任何问题。A股无论是市值占GDP比重，还是平均市盈率，都不是高了，而是低了。所以我才一直说A股应该重新振作起来，涨到10000点才是正常中国经济基本面的反映。疫情冲击下，即使暂时起不来，也没有再大跌的道理。债务这一块，政府债不是问题。原因非常简单，中国政府有超级规模的国有资产，中国国有金融和非金融企业、行政事业单位资产总规模高达505万亿（2018年数据），今天应该有600多万亿，这是美国望尘莫及的巨大优势。几十万亿的政府债根本就不算事。解决政府债问题，可以通过混改出售国资，随随便便就能解决问题。问题在于企业债和居民信贷。企业债规模25万亿，企业信贷规模102万亿，居民信贷57万亿。企业和居民总的债务和信贷规模高达184万亿，是GDP的1.8倍，是银行存款的92%，是国有资产总规模的近30%。如果加上国债17万亿，地方债22万亿，全社会总债务规模高达223万亿，是GDP的2.2倍，是银行存款总额的1.1倍，是国有资产总规模约40%。这个规模尽管比美国好多了，但依然是非常惊人的。尽管中国有国资优势，理论上完全可以兜底全社会所有债务和信贷负债，而且最多只需要出售不到一半的国有资产，但这显然不是解决问题的根本办法。比较现实的做法，应该是国资兜底政府债，企业和居民负债得靠市场的运行来解决。企业债和居民信贷的偿还要靠经济的增长和发展来实现，这就得保持社会整体的经济运行不能出现问题和危机，尤其是首当其冲的金融系统。金融系统的风险，首当其冲的又是企业和居民负债。企业和居民恰恰又是生产和消费的两端，是经济社会发展的支柱。在这一点上，中美两国金融和经济危机爆发和演变的逻辑是一模一样的，最终都是企业和居民负债最重要，也最容易出问题。所以，疫情之下，如何复工复产，如何在第一产业和第二产业基本复工后，尽快恢复三产和服务业，非常重要。一季度经济数据是惊人的。一季度数据中最不靠谱的就是就业数据。目前各地均出现三产和服务业复工难，难的不仅是疫情还没有完全过去，更难在消费不能迅速恢复。人群不能聚集，服务业就很难真正恢复到疫前的水平。一季度就业人数居然还在增长，这与现实反差太大。不仅一季度就业人数在下降，今后几个季度要想恢复到疫前水平都很难。当前应对金融风险的着力点，应该针对三产和服务业以及个体经营户，针对失业人群。在外贸受冲击和挤压的情况下，消费再起不来，企业复工也没有意义。居民没收入，房贷就可能还不了。这很可能是金融风险的引爆点。所以，中国金融风险最可能的源头就是楼市。一旦出现大面积房贷违约，就可能引爆金融危机。
05
输入性的金融风险
美国的金融危机几乎是不可避免的，这一点要有清醒的认识。一旦美国金融危机涉及全球，势必导致全球性金融危机。
美国金融危机的后果一定是美元泛滥。美元泛滥的后果是推动全球性的资产价格经历“暴跌 — 暴涨 — 再暴跌”的恶性循环。外汇管控应该能守住汇率的底线，但如何防范资产价格过山车式的冲击是一大难题。抛弃美元结算已势在必行，问题是如何去做。回归黄金结算显然不太现实。一个比较可行的办法是回归记账式货物贸易时代，以货易货，记账结算，暂时抛开货币因素，这是过去没有美元时代常用的办法。中国是全球第一大出口国，已经具备了一定的话语权和定价权，适时推动人民币结算也应该提上日程。要做到稳定汇率，又稳定国内物价，还想保持对外贸易的优势，的确是不太好兼顾的。我的看法，不如干脆强行放弃美元结算，要么接受人民币，要么以物易物，要么不玩了。反正“逆全球化”浪潮正在酝酿和兴起，中国产业结构又是全球经济体中最完善的，离开别人也能活的实力，没谁比中国更强。我当然不是主张关闭国门闭关自守，而是讲在流氓美元的冲击下如何能做到不再被美元玩弄和剥夺。许多人还在讲什么韬光养晦，其实今天的世界，谁特么还在乎你韬光养晦与否啊？都已经明火执仗地开抢和开打了，客气或投降有个卵用？就学美国，把自己的人民币推出去，接受就接受，不接受不玩。对非洲和“一带一路”的投资，全部改为人民币资产投资和人民币结算，除少数急需和刚需的商品外，也一律以人民币购买。借“逆全球化”思潮，逼自己彻底转向扩大和依靠内需的必由之路。这一点应该有充分的思想准备，或许不是你想不想，而是最终得不走的路。与其被动受冲击而出现动荡甚或崩溃，不如退而自守度过难关。不仅是金融风险的防控，还要准备打仗。美国想要摆脱危机，几乎就只有战争一条路。这一点也不能含糊和幻想，抓紧战备，一刻都不能犹豫。（本文引用数据来自CEIC及中国央行、中国财政部、中国国资委官方数据）
